Tolleranza al rischio: le tre domande da farsi prima di investire

“Il questionario della mia banca dice che ho un profilo dinamico, ma nel 2022, quando i mercati sono scesi, non dormivo la notte e ho venduto una parte dei miei fondi azionari. Come faccio a capire quanto rischio è davvero adatto a me?”

Profilo dinamico sulla carta, vendite in pieno ribasso nella realtà. È un’esperienza diffusa, e non dipende da una mancanza di coraggio. Il punto è che la tua tolleranza al rischio è solo una delle tre domande racchiuse nella parola “rischio”. Il questionario di profilatura le riassume in un unico punteggio, ma conviene porsele separatamente, perché le risposte spesso non coincidono.

Un’escursione in montagna

Pensa a un’escursione in montagna:

• la tolleranza al rischio è la serenità sui passaggi esposti;
• la capacità di rischio dipende dall’allenamento e dal meteo;
• il rischio necessario dipende da quanto è lontana la meta.

Per una passeggiata non servono sentieri esposti. Chi è poco allenato non può permettersi un percorso lungo. E chi punta a una vetta ma soffre di vertigini deve cercare un sentiero meno esposto, anche se più lungo, oppure cambiare meta.

Prima domanda: quanto rischio ti serve?

Il rischio necessario è quello che serve per raggiungere i tuoi obiettivi. Si parte da ciò che il patrimonio deve fare, come integrare la pensione, aiutare i figli o conservare il potere d’acquisto, e si stima il rendimento richiesto.

Se devi far crescere un capitale contenuto in pochi anni, puoi accettare più rischio oppure rivedere l’obiettivo, allungando i tempi o risparmiando di più.

Attenzione: anche la liquidità ferma sul conto corre un rischio. Con un’inflazione al 2%, in quindici anni perde circa un quarto del potere d’acquisto.

Nel conto entrano anche i costi

I costi sono l’unica componente certa del rendimento. Chi investe in azioni accetta le oscillazioni in cambio di un rendimento atteso più alto di quello dei titoli di Stato: è il cosiddetto premio al rischio. Il premio però è incerto, mentre i costi si pagano ogni anno.

Per questo vanno valutati in rapporto a ciò che offrono. Quando ne assorbono una parte rilevante, sopporti tutto il rischio ma ricevi solo una parte della ricompensa.

Seconda domanda: quanto puoi permetterti di perdere?

La capacità di rischio è quanto puoi perdere senza che la tua vita ne risenta. Contano l’orizzonte, la stabilità del reddito, la riserva di liquidità e soprattutto i prelievi previsti.

I ribassi di Borsa sono stati temporanei, ma i recuperi possono essere lunghi. Dagli anni Settanta, negli Stati Uniti un portafoglio tutto azionario ha impiegato fino a sei anni per tornare sui massimi. In Giappone, dopo il 1989, ci sono voluti oltre trent’anni.

Chi deve prelevare con regolarità, come un neopensionato, rischia di dover vendere durante un ribasso, trasformando una perdita temporanea in una perdita definitiva.

Terza domanda: qual è la tua tolleranza al rischio?

È la domanda più delicata: quanto ribasso riesci a sopportare senza reagire nel momento sbagliato. Ed è quella che sovrastimiamo di più, perché di solito la valutiamo quando i mercati salgono.

La finanza comportamentale mostra che una perdita pesa molto più di un guadagno della stessa entità. Gli studi degli economisti Malmendier e Nagel indicano inoltre che le esperienze vissute in Borsa ci segnano per decenni:

• chi ha affrontato da investitore il 2008 tende a essere più prudente anche a distanza di anni;
• chi si è avvicinato ai mercati di recente, senza aver vissuto i grandi crolli del 2000 e del 2008, ha visto solo ribassi recuperati in pochi mesi e tende a sentirsi più sicuro.

Sono esperienze reali, ma ciascuna racconta solo una parte della storia dei mercati. Per questo il tuo comportamento nell’ultimo ribasso dice spesso più di un questionario.

Un esercizio più utile delle percentuali

I questionari chiedono una perdita massima accettabile in percentuale su un importo ipotetico, ma le percentuali parlano poco alle emozioni. È più efficace immaginare il tuo patrimonio in un ribasso del passato.

Sui dati americani di quasi un secolo, un portafoglio bilanciato, metà azioni e metà obbligazioni, ha perso fino al 33% rispetto al valore più alto raggiunto (il cosiddetto drawdown) e ha impiegato oltre due anni e mezzo per recuperare.

Chi fa questo esercizio in anticipo tende a mantenere le proprie scelte quando il ribasso arriva davvero.

Quando le tre risposte non coincidono

Un criterio prudente è partire dalla risposta più restrittiva. Spesso la soluzione è intervenire sugli obiettivi, sull’orizzonte temporale o sul risparmio, prima che sul livello di rischio.

Vale anche il contrario: assumere più rischio di quanto gli obiettivi richiedano significa esporsi a ribassi che non servono a raggiungerli.

E se hai già venduto durante un ribasso?

Il punto di partenza resta lo stesso: chiarisci queste tre dimensioni prima di scegliere gli strumenti e mettile per iscritto quando i mercati sono tranquilli. Prima di decidere se rientrare, sono le tre risposte a indicare quanta parte del patrimonio riportare sui mercati e con quali tempi.

In sintesi

• Rischio necessario: quanto rischio serve per i tuoi obiettivi, costi compresi. Anche la liquidità ferma perde valore.
• Capacità di rischio: quanto puoi perdere senza conseguenze sulla tua vita. Pesano soprattutto i prelievi previsti.
• Tolleranza al rischio: quanto ribasso sopporti senza vendere nel momento sbagliato. Il tuo comportamento passato conta più del questionario.
• Quando le risposte non coincidono, parti dalla più restrittiva e intervieni prima su obiettivi, tempi e risparmio.
• Le decisioni prese a mente fredda sono quelle che ci proteggono dalle scelte d’impulso.